2025年至2026年，香港生物科技資本市場迎來結構性拐點。儘管全球利率環境仍有波動，但港交所18A章節上市規則持續優化，吸引了來自中國內地、歐美及亞太區的創新藥企。2025年全年共有9家生物科技企業成功掛牌，涵蓋基因治療、AI藥物發現、細胞療法及核酸藥物等前沿領域，合計募資額超過210億港元。二級市場方面，18A板塊總市值突破8,500億港元，較2024年增長28%，流動性與國際機構持倉比例雙雙提升。
一、18A板塊演進：從無收入研發到商業化兑現
自2018年港交所引入18A規則，允許未盈利生物科技公司上市以來，板塊已歷經兩個發展階段：2018–2022年的「管線驅動」萌芽期，以及2023年至今的「商業化驗證」分化期。2025年掛牌的9家公司中，有4家已經擁有核心產品上市許可或處於NDA階段，投資者不再單純追逐概念，而是聚焦產品臨牀價值、出海潛力及現金流管理能力。以專注基因編輯的「中樞基因」為例，其體內CRISPR療法在罕見病適應症上獲得FDA孤兒藥資格，上市首日漲幅達32%，成為年度標杆案例。
值得注意的是，二級市場也出現明顯「頭部效應」——具備全球競爭力的平台型企業享有估值溢價，而單一管線臨牀失敗的公司則面臨流動性折價。這反映出港股生物科技投資正逐步迴歸理性價值定價，專業機構話語權增強。
二、熱點賽道深潛：基因治療、AI製藥與細胞療法三駕馬車
基因治療：2025年香港上市基因治療相關企業共3家，合計募資超75億港元。從體外編輯到體內遞送技術，AAV載體和脂質納米顆粒（LNP）成為技術護城河關鍵。由於一次性治癒特性及高定價能力，該賽道備受家族辦公室及長線醫療基金青睞。
AI藥物發現：生成式AI在靶點發現與分子優化領域的突破，使得AI生物科技公司成為二級市場「估值明星」。某家以AlphaFold為基礎架構的企業上市後市值突破300億港元，並與跨國藥企簽訂總價值逾20億美元的合作協議。AI賦能的臨牀階段縮短，成為港股biotech重新定價的核心邏輯。
細胞療法（CAR-T/NK）：雖然競爭逐步擁擠，但下一代通用型細胞療法、實體瘤突破仍是資本焦點。2025年第四季度，一家開發實體瘤CAR-Macrophage療法的企業在港交所上市，獲得超額認購45倍，表明投資者對差異化技術路徑仍抱有極高熱情。
三、基石投資者結構變化：家族辦公室、中東主權基金加速入局
傳統上，18A新股基石投資者以生物醫藥專業基金及內地產業資本為主；但2025年出現顯著變化——單一家族辦公室參與度同比上升67%，中東主權基金（如阿布扎比投資局、卡塔爾投資局）在多家生科IPO中佔據重要基石份額。究其原因，生物科技資產與地緣政治風險相關性低，且長週期回報特徵符合主權財富及家族資本的配置需求。此外，「港康薈」數據顯示，透過香港有限合夥基金（LPF）結構投資於生物科技二級市場的家族辦公室數量在過去18個月內成長了兩倍。
與此同時，港交所優化了18C（特專科技）章節並與18A形成互補，部分尚未產生收益的前沿生命科學工具公司亦可登陸港股，進一步豐富了二級市場標的池。流動性方面，南向資金對港股生物科技股的持股比例在2025年底達到13.7%，創歷史新高，內地投資者對「新質生產力」相關醫藥資產的認可度顯著增強。
四、二級市場交易特徵：衍生品活躍與做市機制優化
2025年港交所推出生物科技股票期貨及期權合約，對沖工具完善大幅增加了機構參與意願。數據顯示，18A成分股的年化波動率由此前的65%小幅下降至52%，市場深度提升。同時，港交所與證監會協同優化了做市商制度，部分流動性較低的生科股買賣價差縮窄15%–20%，有利於長線資金建倉。預期2026年下半年將進一步推出生物科技指數ETF，為零售及高淨值客戶提供一籃子分散配置工具，有望吸引新一批資金流入板塊。
五、挑戰與前瞻：地緣政治、監管協調與估值修復
儘管前景積極，香港生物科技資本市場仍面臨挑戰：中美關係對於跨境技術授權、臨牀數據互認存在潛在壓力；部分biotech企業面臨「上市後破發」及再融資困難；港交所與內地監管在數據跨境、倫理審查方面仍需進一步協調。但長期看，大灣區龐大的患者群、香港頂尖的大學科研轉化能力，以及「港澳藥械通」加速新藥上市，都為18A上市公司提供內生增長動能。
展望2027年，隨着更多產品進入商業化階段和併購整合趨勢浮現，香港生物科技二級市場將從「概念驅動」轉向「業績與併購雙輪驅動」。率先實現正向現金流或達成海外授權里程碑的企業，有望獲得重新定價。對於投資者而言，聚焦差異化技術平台、全球化臨牀策略及穩健的現金儲備，將是在波動中獲取阿爾法的核心準則。
總結：港交所18A板塊正在經歷從成長期到成熟期的關鍵躍遷。2025年9家IPO企業的亮眼表現與二級市場深度提升，驗證了香港作為亞洲生物科技資本樞紐的不可替代性。隨着基因治療、AI製藥、細胞療法三大賽道持續擴容，以及中東、家族資本結構性流入，2026–2027年將是香港生物科技投資的黃金窗口期。
